线上配资网平台鸣鸣很忙赴港上市背后:竞争胶着有没有增长瓶颈？大股东好想你借财技欲释放估值溢价

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：在量贩行业竞争激烈的背景下，鸣鸣很忙有没有成长性天花板？其一，其与万辰“你追我赶”竞争异常胶着，未来盈利是否可能被压制？其二，仅万辰与鸣鸣两家门店数量超3万家，按照六成预估下沉市场，县域平均分布数量约6家左右，未来门店扩张是否可能陷入饱和？此外，公司商业模式较依赖加盟商，而2024年闭店数量较上年也在大幅上升。

　　8月28日，全国工商联发布2025中国民营企业500强榜单和调研分析报告。湖南共有9家民营企业上榜，颇为惊讶的是，量贩零食赛道龙头湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（简称鸣鸣很忙集团）为今年新上榜湘企。

　　今年4月，鸣鸣很忙已正式向港交所递交招股书。公开资料显示，鸣鸣很忙由“零食很忙”及“赵一鸣零食”合并而成。“零食很忙”创立于2017年，“赵一鸣零食”于2019年起步，二者于2023年11月完成合并。

　　在行业竞争异常激烈的背景下，其是否具备投资价值？未来成长性又如何？值得注意的是，在其递表申请上市不久后，大股东上市公司好想你玩起了财技，通过会计准则变更准备将其估值溢价进行账面释放。

　　竞争胶着是否未来是否出现增长瓶颈

　　公开资料显示，鸣鸣很忙2024年门店零售额（GMV）达555亿元人民币，全年交易单数超过16亿。截至2024年12月31日，鸣鸣很忙共有14394家门店，覆盖全国28个省份和所有线级城市，三线及以下城市门店数量占比超七成，约58%位于县城与乡镇。

　　公司财报数据呈现出规模大利润薄的特征，这或与量贩零食赛道薄利多销的行业特征有关。2022-2024年鸣鸣很忙的收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元；经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元；毛利率分别为7.5%、7.5%和7.6%，长期低于8%；净利润率分别为1.7%、2.1%和2.1%，经调整净利润率分别为1.9%、2.3%和2.3%。

　　至此，我们疑惑的是，鸣鸣很忙未来成长空间究竟如何？

　　根据鸣鸣很忙上市申请书中弗若斯特沙利文报告，2024年我国休闲食品饮料零售行业规模为3.74万亿元，同比增长4.09%，五年CAGR为5.48%。按照区域划分来看，下沉市场发展空间较大，增速较高。2024年，下沉市场和高端市场规模分别为2.31/1.43万亿元，占比分别为61.68%/38.32%，分别增长4.85%/2.89%。预计未来五年，行业将维持5%以上的增速，并于2029年达到接近5万亿市场规模。

　　然而，在行业异常竞争激烈背景下，公司未来成长性是否可能被压制？

　　其一，龙头“争霸”胶着是否影响公司盈利。

　　量贩零食目前形成“南很忙北万辰”行业格局状态。然而，这两家公司目前竞争胶着。据弗若斯特沙利文数据，截至2024年底，鸣鸣很忙营收为393.44亿元，以28.6%的市场份额稳居行业第一，其门店数量达到14394家；万辰集团门店数量及市场份额均逊于鸣鸣很忙，其全国门店数量达到14196家，市场份额为20%。

　　万辰与鸣鸣很忙竞争异常激烈。据公开资料显示，鸣鸣很忙旗下零食很忙曾在加盟政策中明确提出，“凡门店遭遇竞品（万辰系）门店恶意打折促销，距离符合高竞争门店标准，公司全力支持门店竞争，补贴毛利率至15%”。而万辰的好想来的加盟政策也提到“凡在很忙系门店200米（百度地图导航步行距离）范围内的门店，进行所有的提升门店销售的活动，公司全力支持给予活动政策补贴。”

　　其二，门店数量是否饱和？

　　公开资料显示，截至2025年5月，鸣鸣很忙和万辰集团两家企业最新门店数量分别超过16000家和15000家。根据民政局数据，2024年中国共有2，846个县级行政区，细分到乡镇层面来看，中国总共有2.15万个镇+9000个街道。若我们按照公司披露数据，县级行政区按照60%进行估算，仅头部两家每个县分布大致6家左右，平均每个镇和街道0.6家店左右。对于消费半径较小的县城及乡镇街道而言，是否出现赛道拥挤？

　　此外，公司以加盟盈利模式为主，其未来盈利与加盟门店能否持续盈利或息息相关。

　　根据相关研究报告显示，其给出了鸣鸣很忙的单店盈利模型测算。该报告显示，鸣鸣很忙量贩零食门店的单店投资额为55-60万元，综合毛利率为18%左右，综合净利率为8-10%，回收期在一年半到两年。

　　值得注意的是，公司闭店数量也随着扩张也在大幅攀升。鸣鸣很忙官方数据显示，2022年、2023年闭店数量分别为14家、44家，2024年飙涨至273家。

　　此外，公司出现增量不增价。2022-2024年，鸣鸣很忙的GMV分别为64.47亿元、153.25亿元、555.31亿元，门店订单数量分别为1.75亿份、4.23亿份及16.15亿份。若按照GMV总额与订单总数比值进行计算，2022-2024年，鸣鸣很忙的客单价分别为36.84元、36.23元、34.38元，呈现出持续下滑趋势。